【研究报告内容摘要】
民用表内部结构发生变化,工业气体流量计业绩下滑。2019年公司无线燃气表及系统软件、ic卡表及系统软件、气体流量计分别实现收入8.41亿元、2.40亿元、4.90亿元,同比增长34.22%、-28.09%、-29.29%;毛利率分别为41.81%、38.72%、61.39%,分别提高4.37、-6.67、-1.18个百分点。2019年公司民用燃气表内部结构发生变化,ic卡表被无线燃气表(以nb表为主)快速替代,因此两者一增一减。受2018年煤改气造成的高基数等因素影响,公司工业用气体流量计业绩下滑。2019年公司销售毛利率和净利率分别为47.88%、21.44%,同比降低0.80、2.87个百分点。净利率降幅高于毛利率,主要和公司研发费用率增加有关,2019年公司研发费用占收入比为8.20%,比2018年同期提高2.47个百分点。2019年公司经营活动现金流净额达4.49亿元,与净利润水平接近,公司现金回款状况保持良好。
终端产品nb化,软件服务saas化。硬件方面,2019年公司nb表订单量增长超过300%,超过民用燃气表份额的50%,且产品结构迈向高端化。软件方面,子公司易联云围绕nb表等终端产品,已经开发saas云服务模块20余个大类,100多项服务,saas云平台已经接入各类公用事业企业700余家,业务持续增长。
海外市场开拓顺利,有望打开新的成长空间。2019年公司海外市场拓展顺利,成功获得哈萨克斯坦7.5万台nb表订单并成功交付,首次实现nb表批量出口。同时公司nb表等产品在俄罗斯、巴基斯坦、中东、南美等区域展开试挂;nb表及lorawan智能燃气表通过欧盟atex防爆认证。截至2019年底,公司已与全球近30个海外国家达成合作,海外市场有望为公司打开新的成长空间。
投资建议:鉴于疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为4.54亿元、5.28亿元、6.10亿元(20/21年前值为5.18亿元、6.08亿元),对应的市盈率分别为14倍、12倍、10倍。公司作为国内燃气表龙头,受益于nb表渗透率快速提升,智能水表和海外市场有望带来新的增长,维持“推荐”评级。
风险提示:1)天然气行业发展不及预期。公司业绩增长的主要推动力为天然气消费量的增长,如果天然气行业发展不及预期,公司主要业务则会受到明显影响。2)nb表业务增长不及预期。如果nb表市场推广不及预期,公司相关业务会受到很大影响。3)市场竞争加剧风险。如果市场竞争加剧,公司收入和毛利率将会承压。4)新冠疫情影响。如果新冠疫情全球局势恶化,将对燃气表行业造成较大影响。

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