摘要
1、我国油菜籽进口量减少：在全球油菜籽以及加拿大油菜籽供需宽松的背景下，预计油菜籽进口成本难有增长。由于全球油菜籽出口总量为1692万吨，而加拿大油菜籽出口1010万吨占据了约60%的量，因此我国如果不放开加拿大油菜籽进口，其他国家难以弥补我国油菜籽进口需求，我国下半年油菜籽进口量将大幅萎缩。
2、菜粕供不应求：由于原料端菜籽的缺货，导致国内油厂菜籽压榨开机率连续下降至10%以下的历史低位，导致菜粕产量减少，菜粕库存同样处于历史较低水平。而下半年油菜籽进口到岸仍有可能受阻，因此在原料缺货的情况下，菜粕供需将逐步收紧，供需缺口或于三季度显现。
3、豆菜粕价差低位抑制需求：2019年上半年，国内豆菜粕现货价差大幅下跌。截止7月初，南方地区豆菜粕现货价差在300元/吨的历史最低位，较年初的860元/吨下降65.12% 。因此，南方饲料企业逐步利用豆粕替代菜粕，对于菜粕的需求造成了一定的冲击。在三季度水产养殖旺季的情况下，预计豆菜粕价差仍较保持较低水平，但进一步缩小的可能性也不大，四季度豆菜粕价差预计将会扩大。
操作策略
菜粕1909合约:预计底部在2400元/吨，可考虑逢低轻仓买入，目标位置2500-2600元/吨，饲料企业和贸易商可考虑买入套保。
菜粕9-1合约：近强远弱格局依然存在，并且我们预期三季度菜粕很有可能出现供需缺口，因此可考虑做多菜粕9-1价差，目标位置250-300元/吨。
第一部分成本端—菜籽篇
一、加拿大油菜籽供需情况
加拿大是我国油菜籽进口的主要来源国，加拿大油菜籽供需在很大程度上影响我国菜籽进口。此外，由于加拿大油菜籽检测出质量问题，我国目前限制加拿大油菜籽的进口，后期需要关注我国对于加菜籽的进口政策的变化。
据美国农业部数据显示，2019/20年度加拿大油菜籽产量预计为2110万吨，较上一年度基本持平。出口量预计为1010万吨，较上一年度减少4.72%，并且持续面临出口减少的压力，主要原因在于加拿大油菜籽质量问题，我国限制进进口加拿大油菜籽。压榨量预计为945万吨，较上一年度高出1.07% 。由于出口量的缩减，预期加拿大油菜籽期末库存将增加至440万吨，较上一年度增加29.41% 。因此，预计2019/20年度加拿大油菜籽供需宽松。
总体来说，在全球油菜籽供需宽松以及加拿大油菜籽供需宽松的背景下，预计油菜籽进口成本难有增长，但由于全球油菜籽出口总量为1692万吨，加拿大油菜籽出口1010万吨，占据了约60%的量。因此，我国如果不放开加拿大油菜籽进口，其他国家难以弥补我国油菜籽进口需求，我国下半年油菜籽进口量将大幅萎缩。
二、国内油菜籽市场情况
（一）油菜籽供给情况分析
1、油菜籽供给结构分析
我们关注近十年来国内菜籽供应与进口菜籽量对比来看，国内菜籽市场供应对进口菜籽的依赖度越来越高。自2008年以来，我国菜籽产量逐年减少，而进口量却逐年攀升，我国菜籽进口依赖程度逐年增加。据海关数据统计，2018年进口量更是占到了菜籽总供给量约58.6%，较去年的45.5%有了明显的增加，市场普遍认为菜籽会步大豆后尘。2019年上半年由于加拿大油菜籽质量问题，导致我国减少了加拿大菜籽进口量，导致我国菜籽进口依赖程度预期下降至20%左右，我国整体有个菜籽供应大幅减少。由于近几年国产菜籽产量大幅减少，国产油菜籽上市后价格便震荡走高，且大型油厂压榨亏损，因而国产菜籽主要用于小榨菜油，小作坊高价收购原料，价格基本保持着稳步向上的态势。
大型油厂原料主要是进口加拿大的油菜籽。据海关总署公布的数据显示，2018年，我国油菜籽进口476.6万吨，主要进口来源国为加拿大、俄罗斯、蒙古国和澳大利亚，进口量占比分别为93.43%、4.29%、1.75%和0.53% 。2019年1-5月我国油菜籽进口量为171.34万吨，其中来源国为加拿大的进口量有156.64万吨，占比91.42%，来源国为俄罗斯的进口量为10.81万吨占比8.41%，来源国为蒙古国的进口量为3.18万吨占比2.48%，来源国为澳大利亚的进口量为0.71万吨占比0.56% 。
2、菜籽库存情况
截止2019年7月5日，国内沿海进口菜籽总库存为47.4万吨，较去年同期的62.3万吨，降幅23.92%。其中两广及福建地区菜籽库存为28.9万吨，较去年同期46万吨降幅37.2%。从cofeed目前跟踪的情况看，自从加拿大油菜籽检测出有害性生物以后，7、8月各有一条菜籽船到港，预计9月份之前加拿大油菜籽进口到岸仍将受阻，并且从采购、装船、到港也需要一个过程，7-9月份进口菜籽供应预计将逐步趋于紧张，营口外资工厂已经开始收购国产菜籽用于加工。预计下半年菜籽供应将持续保持短缺状态。
3、进口量分析
2019年之前，我国菜籽消费量有一半左右依赖于进口，并且有90%以上的进口油菜籽来源于加拿大。2019年1-5月我国油菜籽进口量为171.34万吨，较去年同期的177.61万吨减少6.27万吨，降幅3.53% 。但由于中国海关从加拿大进口的油菜籽中检测出了危险性的有害生物，中国目前已经停止从加拿大进口油菜籽。海关总署已撤销部分问题严重的加拿大企业的进口资格，并向加拿大食品检验署通报了有关情况。我们预计，9月底之前加拿大油菜籽进口仍将受阻，2019年我国油菜籽进口量将下滑至300万吨以内。
（二）压榨利润与开机率
由于国产菜籽产量逐年减少，收购价格也是不断提高，因而绝大多数国产菜籽用于生产浓香菜籽油，而浓香菜籽油价格较高，因而我们重点分析进口菜籽压榨情况。2018年上半年由于加拿大油菜籽进口受阻，导致菜粕和菜油价格上涨，3月以后沿海油厂压榨利润大幅回升，但由于加菜籽质量问题，导致沿油厂菜籽开机率保持低位。由于中美、中加关系尚不明朗，加拿大油菜籽质量问题短期也恐怕难以得到有效解决，原料端缺货将继续影响下半年我国菜籽压榨开机率，预计下半年将维持在10%左右的低开机率。
（三）我国油菜籽供需平衡表
自2016年起，菜籽托市收储政策不在，价格受市场影响，而处于政策调控过后的阵痛期，农户对于失去保障的菜籽种植积极性降低。2015年冬菜籽种植面积大幅缩水30%左右，2016年产量也大幅下降了34.54%。由于2016年降幅较大，期末库存有了明显的下降，2017年国内油菜籽产量基本保持稳定。2018年国内菜籽产量继续下降。国内机构对于菜籽的供应预期大都不乐观。中国汇易网预计2019/20年度国内产量623.3万吨，较2018/19年630.1万吨下降1.08% 。天下粮仓预测2019/20年度国内产量360万吨，较2018/19年度370万吨减少2.70% 。总体来说，2019/20年度我国油菜籽产量预计稳中略降，而受加拿大油菜籽进口受阻的影响，预计我国油菜籽供需收紧，如果9月底之前我国仍不能够有效的进口油菜籽，那么我国油菜籽供需缺口或将显现。
第二部分成品端—菜粕篇
一、2019年上半年行情回顾
2019年上半年，郑商所菜粕指数整体走出为筑底反弹后再回调的行情，可分为三个阶段。
第一阶段，2019年1月初至3月底，郑商所菜粕筑底区间震荡，震荡区间为2050-2250元/吨。一季度菜粕走势主要是受到基本面和中美中加关系所影响。1月份，中美贸易摩擦尚不明朗，菜粕整体表现为抗跌，但需求拖累菜粕承压运行。2月，春节过后，生猪存栏大幅下滑，中美贸易向好发展，豆粕下跌带动菜粕大幅下挫。2月末至3月底，我国海关查出加拿大菜籽存在比较严重的检疫性有害生物，我国收紧进口gmo证书，菜粕小幅上移。
第二阶段，2019年4月初至5月底，重心上移后拉涨。4月份以来，由于孟晚舟引渡事件以及加拿大油菜籽检测出质量问题，我国进口油菜籽预计后市进口受阻，叠加缺口可能出现在水产养殖旺季的预期，导致市场炒作热度上升。3月以来，菜粕指数重心上移，4月在重心位置二次筑底，5月拉涨。
第三阶段，2019年6月初至7月初，高位回调。利多因素初步兑现以及修复预期下，期货价格高位回落。g20峰会带来的中美贸易缓和预期，对于国内粕类整体形成利空。替代品豆粕胀库以及豆粕原料三季度预期大量到岸，导致豆粕价格疲软，在豆菜粕价差本身就处于历史低位的情况下，菜粕随豆粕下跌。
二、供应市场分析
（一）供应情况分析
菜粕供应节奏通常受到进口以及国产市场影响。国内来看，由于失去政策扶持，国内压榨企业由纯粹挣政府补贴向市场竞争转移。受此影响，国产菜籽压榨方式多为浓香小榨压榨模式，菜粕质量大幅调降，很难满足市场需求。菜粕供应逐渐向沿海地区转移，同时国产菜籽产量的减少也在一定程度上影响菜粕市场。
由于今年3月份以来，加拿大油菜籽检测出质量问题，导致加拿大油菜籽进口量减少，而其他国家难以有效弥补，预期下半年油菜籽进口仍将受阻。由于原料菜籽缺货，两广及福建地区沿海油厂菜籽压榨开机率持续下滑，2019年上半年我国油厂菜籽压榨开机率均值为11.60%，较去年同期的15.84%大幅减少。据cofeed 调查的101家油厂菜籽压榨情况来看，2019年上半年菜籽压榨量为152.10万吨，较去年同期的207.27万吨减少55.17万吨，降幅26.62%。由于预期今年下半年油菜籽进口仍将受阻，低开机率的情况仍将持续。
库存方面，2019年上半年沿海菜粕库存先升后降。截止7月初两广及福建地区菜粕库存为2.3万吨，较年初的2.75万吨减少约20% 。两广及福建地区上半年库存均值为3.05万吨，较去年同期的6.20万吨减少50.81%。菜粕供需缺口有可能在8月底至9月中旬显现。
（二）进出口情况分析
2019年1-5月我国菜粕进口量较2018年有了明显的增加，据海关数据统计2019年1-5月我国菜粕进口量共计58.21万吨，较去年同期的49.26万吨增加8.95万吨，增幅达18.17% 。10月22日海关总署发布公告称允许进口符合要求的印度菜籽粕。据悉，2011年，由于印度菜粕受孔雀石绿污染，中国停止了从印度进口菜粕。在禁令实施之前，中国从印度进口豆粕的最高数字达50万吨/年，菜粕进口最高达60万吨/年。据美国农业部数据显示，近年来，印度菜粕年产量保持在320万吨左右，年出口量保持在50万吨，年度期末库存在30万吨左右。我们预计印度有能力向我国每年出口30-40万吨菜粕。但就目前来看，2019年4-5月印度菜粕出口量报14.01万吨，环比去年同期23.18万吨降幅高达39.56%，主要出口国家为韩国、泰国和越南，其中5月份我国进口印度菜粕165吨。如果后期加菜籽和菜粕进口持续受阻，印度菜粕将有可能弥补我国菜粕进口市场，但从量上来看还不能完全弥补加拿大菜粕进口受阻后的缺口。
三、需求市场分析
菜粕是一种重要的饲料蛋白原料，在水产饲料使用中最为广泛，菜粕的最主要需求用于水产饲料生产，能够占总生产比重一半以上的水平，在鱼类养殖的配合饲料中菜籽粕的添加量可达到30-40%，部分养殖户甚至直接将菜粕用来喂鱼。其次在家禽、猪以及反刍动物饲料中也有使用，但是由于菜粕含有有毒有害物质，在畜牧养殖中菜粕使用量有限；一般幼雏不会使用菜粕，鸭饲料中菜籽粕用量在10-15%，肉鸡用量在10%以下，蛋鸡以及种鸡在8%左右，未经脱毒处理的菜粕在猪饲料中在5%以下。
据国家统计局数据显示，2019年3-5月我国饲料产量累计为5933.1万吨，较去年同期的6282.0万吨，减少5.55% ，饲料产量减少的主要原因还是在于非洲猪瘟持续蔓延造成。
生猪方面，目前国内非洲猪瘟防控形势依旧严峻，国内生猪养殖行业加速洗盘，中小型养殖户防控能力较弱，预计有可能大量退出养殖市场，造成国内生猪和能繁母猪存栏大幅下降。据农业农村部最新数据显示，2019年5月400个监测县生猪存栏环比减少4.2%，比去年同期减少22.9%。能繁母猪存栏环比减少4.1%，比去年同期减少23.9%。目前生猪存栏已经连续7个月下降。另一方面，由于春节之后猪肉价格连续上涨，生猪养殖利润大幅好转，并且市场比较看好下半年猪价。可以说，如果生猪养殖企业能够防控好非洲猪瘟疫情，那么下半年将会有较大的利润空间。当前饲料养殖行业处于相对高风险高回报的阶段，目前仔猪价格保持在高位，部分规模养殖企业存在积极补栏生猪以博取高额回报的情况，非瘟对于粕类饲用消费的边际影响作用减弱。
家禽养殖方面，在非洲猪瘟疫情蔓延的情况下，猪肉价格上涨，带动家禽价格和鸡蛋价格上涨，2019年上半年家禽养殖利润较好。据芝华数据显示，截止2019年6月，在产蛋鸡存栏量11.05亿只同比增加0.03%，育雏鸡补栏同比增加8.35%；后备鸡存栏量同比增加16.78%，全国蛋鸡总存栏量13.96亿只同比增加3.12% 。禽料的增加在一定程度上部分弥补了猪料的减产，并且禽料中菜粕的添加比例可以大于猪料的添加比例，因此非洲猪瘟对于菜粕的影响或小于豆粕。
四、国内菜粕供需平衡表
2018/19年度我国菜粕消费量预计从2018/19年度的594万吨调减至487万吨，主要原因在于豆菜粕价差缩小，饲料中下调了菜粕的比例，减少了菜粕的需求。
为稳定国内粕类的供给，我国逐步增加了菜粕的进口量，并于2019年1月1日起取消了杂粕进口关税。但由于我国菜粕进口来源国主要是加拿大，而加拿大进口菜籽类产品受限，预计我国2019/20年度菜粕进口量将下滑至100万吨，较前一年度的130万吨减少23.08% 。
总体来说，我国菜粕供需收紧，如果下半年加拿大油菜籽进口持续受阻的情况下，菜粕供需缺口有可能在8月底至9月中旬显现。
五、套期保值
（一）买入套保
针对企业：欲采购菜粕的企业，如贸易商、饲料生产企业
关注时间：7-8月
参考操作合约：rm1909、rm2001
参考建仓比例：rm1909（80%），rm2001（20%）
参考建仓区间：2400-2450元/吨（rm1909），2200~2250元/吨（rm2001）。
（二）卖出套保
针对企业：存有或生产菜粕的企业，如贸易商、油厂
关注时间：9-12月
参考操作合约：rm1909、rm2001
参考建仓比例：rm2001
参考建仓区间：2400元/吨左右（c2001）。
第三部分技术分析与展望
菜籽方面，在全球油菜籽供需宽松以及加拿大油菜籽供需宽松的背景下，预计油菜籽进口成本难有增长，但由于全球油菜籽出口总量为1692万吨，加拿大油菜籽出口1010万吨，占据了约60%的量。因此，我国如果不放开加拿大油菜籽进口，其他国家难以弥补我国油菜籽进口需求，我国下半年油菜籽进口量将大幅萎缩。2019/20年度我国油菜籽产量预计稳中略降，而受加拿大油菜籽进口受阻的影响，预计我国油菜籽供需收紧，如果9月底之前我国仍不能够有效的进口油菜籽，那么我国油菜籽供需缺口或将显现。
菜粕方面，菜粕面临的主要逻辑在于原料端油菜籽的缺货，而三季度处于水产养殖旺季，菜粕供需将收紧，三季度预计菜粕仍有望上涨。替代品豆粕目前处于胀库状态，并且三季度大豆到港量大，猪瘟蔓延导致国内粕类消费需求疲软，豆粕价格疲软以及豆菜粕价差的缩小，将继续降低菜粕的需求，一定程度上抑制菜粕价格的涨幅，四季度水产养殖淡季来临，豆菜粕价差将会修正，菜粕价格预计走势疲软。
2019年上半年，郑商所菜粕指数走出为筑底反弹后再回调的行情，在加菜籽缺货这一客观事实难改的情况下，目前菜粕期货合约重心已经上移，预计菜粕指数底部在2350附近存在强支撑。分合约而言，菜粕09合约进一步下行空间有限，并且8月左右菜粕很有可能出现供需缺口，迎来上涨行情。
菜粕09合约底部在2400元/吨，可考虑逢低轻仓买入，目标位置2500-2600元/吨。
菜粕01合约处于消费淡季，下半年01合约预计震荡调整走势。
作者：王亮亮、张向军；来源：方正中期期货有限公司；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。